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　　招商证券发布研报称，保管小米集团-W（01810）“热烈保举”评级，其看成公共智高手机出货前三厂商、公共最大的AIoT智能硬件平台，看好其在AI加快产业重构历程中的端侧龙头卡位上风。公司手机业务积极鼓动高端化计谋及国际化膨胀；IoT业务有望抓续受益于中枢自研才智提高和出海宽绰空间；互联网业务瞻望将随同硬件业求达成抓续郑重增长；汽车业务受益于车型矩阵抓续完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年置身公共前五车厂的贪图进犯。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　25Q3营收及事迹抓续郑重增长，总体发扬合适预期

　　25Q3公司总营收1131亿元，同比+22.3%，毛利率22.9%，同比+2.5pct，经调遣净利润113亿元，同比+80.9%，其中智能电动汽车及AI等改动业务规画收益7亿元。公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模子并完成谈话、多模态和语音的计谋布局，11月推出智能家居将来探索决议Xiaomi

　　Miloco，并于广州车展负责发布Xiaomi HAD增强版缓助驾驶系统，抓续潜入AI端侧多畛域布局。

　　手机

　　Q3公司智高手机公共出货量同比+0.5%至4330万部，市占率13.6%稳居公共前三；国内阛阓市占率16.7%名按序二。公司9月发布小米17系列高端机型占比提高，产物结构显耀优化。公司调遣25全年出货贪图至1.7亿部；资本方面，瞻望25Q4及来岁存储加价影响仍将抓续，公司将从产物结构、库存搞定、产业链协作等多角度布局以搪塞资本压力。

　　汽车

　　Q3初度达成单季度规画盈利，托福才智抓续提高，25Q3智能电动汽车及AI等改动业务收入290亿元，同比+199%/环比+36%。Q3规画收益7亿元，初度达成单季度规画盈利，后续有望抓续孝敬利润增量。公司9/10月单月托福抓续超4万台，全年完成35万台托福贪图无虞。瞻望购置税补贴影响将于26H1开释完了，26/27年公司新车发布、进犯国外节拍如故郑重，抓续翻开汽车业务中长线空间，原宥后续产物托福及新增订单情况。

　　IoT及互联网

　　国外IoT业务收入改动高，互联网业务毛利率保管较高水平。IoT方面，25Q3公司IoT业务营收276亿元，同比+5.6%，其中国外阛阓同比增速较快；本季度可衣着和公共阛阓扫地机器东谈主、出动电源、境外阛阓电动滑板车等产物增速较高，IoT业务毛利率23.9%，同比+3.1pct/环比+1.4pct，主要系产物结构改善、境外阛阓收入占比加多启动。该行合计短期国补节拍、季节性身分不改IoT业务中长线成长趋势，看好出海恒久高成漫空间。互联网方面，25Q3营收93.8亿元创历史新高，同比+10.8%/环比+3.1%，毛利率76.9%。公司互联网用户限制抓续扩大，25M9小米公共月活用户数目同比+8.2%至7.4亿，三季度告白业务、境外互联网业务收入同比抓续增长。

　　风险教导

　　宏不雅经济不足预期风险，原材料价钱波动风险，高端化不足预期风险，国外业务不足预期风险，智能电动汽车进展不足预期风险

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